特斯拉近期披露的對馬斯克的長期薪酬方案，其意義遠超薪酬本身。這項新的十年期薪酬計劃旨在化解投資者對于馬斯克可能將重心轉(zhuǎn)移至xAI和SpaceX等其他企業(yè)的擔(dān)憂。
據(jù)追風(fēng)交易臺消息，摩根士丹利分析師Adam Jonas等人在7日發(fā)布的一份研報中表示，隨著特斯拉日益深入實體人工智能商業(yè)化，馬斯克已表達出希望持有公司至少25%股權(quán)的意愿，以在潛在的公司控制權(quán)變更中擁有否決權(quán)，而新方案恰好為此提供了激勵路徑。
該方案最重要的信號在于其薪酬結(jié)構(gòu)的設(shè)計。這些目標不僅包括交付量、自動駕駛軟件訂閱等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)指標，更首次將“機器人”（Bots）的交付量和“調(diào)整后EBITDA”的驚人增長作為核心考核內(nèi)容。
值得注意的是，方案中還包含一項關(guān)鍵條款，允許在發(fā)生“重大”收購活動時對業(yè)績目標進行調(diào)整，這被分析師解讀為是為特斯拉與馬斯克旗下人工智能公司xAI的潛在合并鋪路。在摩根士丹利看來，這份薪酬方案對特斯拉股東而言是一筆“好交易”，它通過將運營、盈利和市值目標緊密結(jié)合，使馬斯克的個人利益和股東價值創(chuàng)造高度一致。
鎖定馬斯克，消除核心不確定性
根據(jù)文件顯示，最新CEO獎勵的價值為878億美元，如果馬斯克達到所有業(yè)績目標并獲得所有限制性股票，該數(shù)字將膨脹至約1萬億美元。委托書還規(guī)定，馬斯克必須參與董事會制定長期CEO繼任框架，才能獲得業(yè)績獎勵的最后兩個部分。
這項備受矚目的提案包括擴大特斯拉的無人出租車業(yè)務(wù)，以及將公司市值從目前的約1萬億美元增長至至少8.5萬億美元。該計劃跨度為十年。
過去幾年，投資者始終對馬斯克的長期承諾感到擔(dān)憂，擔(dān)心其在SpaceX和xAI等公司的投入會分散其在特斯拉的精力與時間。這份新的薪酬方案旨在徹底打消這一疑慮。
報告指出，馬斯克已明確表示，希望在特斯拉持有至少25%的“阻滯性少數(shù)股權(quán)”，以確保在公司控制權(quán)可能發(fā)生變化時擁有話語權(quán)。這份與極高市值和運營目標深度綁定的長期激勵計劃，將馬斯克的個人利益與特斯拉的未來牢固地捆綁在一起，為投資者提供了確定性。在特斯拉即將大規(guī)模商業(yè)化敏感的人形機器人之際，這份方案激勵著馬斯克比以往任何時候都更加專注于特斯拉。
看似激進的目標：核心在機器人，而非汽車
該薪酬方案設(shè)定了12項運營里程碑和多項調(diào)整后EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）里程碑。摩根士丹利分析師將其與自身預(yù)測模型進行了對比，認為部分目標雖具挑戰(zhàn)性，但并非遙不可及，而另一些則遠超預(yù)期。
在運營層面，摩根士丹利預(yù)計：
2000萬輛汽車交付：該行基礎(chǔ)預(yù)測認為特斯拉將在2029財年達成此目標。1000萬活躍FSD訂閱：預(yù)計在2032年達成。100萬輛Robotaxi投入商業(yè)運營：預(yù)計在2036年達成。
然而，在盈利能力方面，目標顯得更為激進。摩根士丹利的基礎(chǔ)情景預(yù)測，特斯拉在2030財年的調(diào)整后EBITDA約為700億美元，到2040年約為2300億美元。這意味著，薪酬方案中較低的EBITDA目標（如500億和800億美元）在其預(yù)測期內(nèi)可以實現(xiàn)，但高達4000億美元的最終EBITDA目標，則“遠比”該行對汽車、能源、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)和Robotaxi業(yè)務(wù)的合并預(yù)測“更為激進”。
分析師在報告中強調(diào)，要實現(xiàn)如此高的盈利目標，將需要來自“Optimus機器人和其他目前未在我們預(yù)測中的AI機器人終端市場的巨大貢獻”。這直接將馬斯克的薪酬與特斯拉在機器人領(lǐng)域的商業(yè)化成敗掛鉤。
重新定義“機器人”：不止于人形
薪酬方案中一個尤為引人注目的細節(jié)，是對“機器人”（Bot）的定義。報告強調(diào)，將“交付100萬個機器人”作為運營目標之一意義重大。
根據(jù)提案披露，特斯拉將“Bot”定義為“由公司制造或代表公司制造的、使用人工智能實現(xiàn)移動的任何機器人或其他實體產(chǎn)品，包括Optimus及其任何后續(xù)產(chǎn)品、替代品或增強功能”，并明確指出“任何車輛均不應(yīng)被視為機器人”。
摩根士丹利認為，這個寬泛的定義為特斯拉打開了巨大的想象空間。它意味著特斯拉的目標可能遠不止于Optimus人形機器人，而是涵蓋了“廣泛的機器人種類”，可能包括機械臂、自主移動機器人（AMRs）、非車輛無人機、蛇形或犬形機器人，甚至太空機器人和機器人植入物等。分析師指出，全球勞動力每年創(chuàng)造近40萬億美元的工資收入，機器人面臨的市場規(guī)模無可估量，是投資者可以想象到的最大潛在市場（TAM）之一。
為xAI合并預(yù)留“接口”
市場對于特斯拉與xAI合并的猜測由來已久。摩根士丹利的報告稱，根據(jù)近期的投資者交流，這種合并可能性“如今似乎已成為共識”。一方面，純AI競爭對手的估值迅速增長，另一方面，即將到來的股東提案也涉及特斯拉對xAI的潛在投資。
此次薪酬方案的設(shè)計，為這種可能性提供了明確的制度安排。報告指出，為防止因收購活動影響市值里程碑的計算，方案中增加了補充條款：“市值和調(diào)整后EBITDA里程碑目標可能會進行調(diào)整，以計入被認為對里程碑實現(xiàn)有重大影響的特斯拉收購活動?！?/p>
分析師認為，這一措辭為特斯拉未來與xAI的利益結(jié)合預(yù)留了靈活的“接口”，確保即便發(fā)生此類重大并購，薪酬激勵計劃的框架依然有效。這向市場傳遞了一個清晰的信號：兩家公司的協(xié)同與整合，已在特斯拉的長期戰(zhàn)略考量之中。