本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

光伏行業(yè)反內(nèi)卷呼聲不斷，虧損下光伏企業(yè)也在不斷探尋降本之道以自救。在組件成本中，銀漿已成為除硅片外的第二大成本構(gòu)成，使用賤金屬“銅”替代“銀”成為理想方案。

聚和材料（688503.SH）是國內(nèi)光伏銀漿龍頭，也是業(yè)內(nèi)銅漿開發(fā)進度較快的企業(yè)，銅漿產(chǎn)品已對接市場上主流一體化組件客戶及配套設(shè)備廠商，并實現(xiàn)小批量出貨，預(yù)計今年第三季度推出第二代銅漿產(chǎn)品。

由銀漿到銅漿，帶來的最大變化或在盈利端。不同于銀漿的“銀粉價格+加工費”定價模式，銅漿采取“一口價”定價模式，且銅漿技術(shù)難度更大，帶來更大的溢價空間，有望增厚企業(yè)盈利水平。

今年上半年，聚和材料實現(xiàn)營業(yè)收入 64.35 億元，同比下降 4.87%；實現(xiàn)歸母凈利潤為 1.81 億元，同比下降 39.58%，盈利端承壓。

隨著下游龍頭組件企業(yè)使用并推廣銅漿組件，銅漿滲透率有望加速上升，其對聚和材料等光伏漿料企業(yè)盈利水平的改善效果值得期待。

銅漿電池效率已持平銀漿電池，仍處于市場教育階段

從成本結(jié)構(gòu)看，因銀價較高，銀漿已成為光伏電池中成本占比僅次于硅片的原材料，并成為降本的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。據(jù) CPIA測算，2024 年12月，銀漿成本在電池片成本中占比達27%，在光伏組件總成本中占比達 12%。

2022年以來，銀的價格上漲加劇了光伏企業(yè)的成本壓力。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2022年9月以來，銀價伴隨黃金價格不斷上漲，銀現(xiàn)貨價從約4200元/千克上漲至今年9月初的約9300元/千克，漲幅已超一倍，且上漲勢頭仍在延續(xù)。

如何用賤金屬替代貴金屬銀，成為光伏行業(yè)的重點研發(fā)方向。銅與鋁是兩大替代材料，在導(dǎo)電性方面，銅與銀較為接近，易氧化，需防氧化處理；鋁的導(dǎo)電性較弱，但穩(wěn)定性相對較好。目前銅漿、銀包銅是主要的替代方案。

銅的價格遠低于銀。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前銅現(xiàn)貨價約80元/千克，尚不到銀價的1%。此外，全球銀儲量約3萬噸，而銅儲量超過8.7億噸，且銅的回收體系成熟，可避免因資源短缺導(dǎo)致的供應(yīng)鏈風(fēng)險。長期來看，在光伏領(lǐng)域，以銅漿替代銀漿也是大勢所趨。

成本是銅漿相對于銀漿的最大優(yōu)勢，但銅的氧化性、銅擴散、焊接穩(wěn)定性等問題也仍待解決。

銀包銅，即銅芯+銀殼，也被作為過渡方案之一，其中外包銀層確保銅芯不被氧化且減少銅與硅接觸后的擴散。

目前銅漿方案仍普遍處于開發(fā)、驗證階段，各家的開發(fā)進展也不同。聚和材料實測數(shù)據(jù)表明，在相同單片銀耗條件下，采用純銅漿料的電池效率表現(xiàn)與銀漿對照組基本持平，優(yōu)于鋁漿對照組+1%。

聚和材料向時代商業(yè)研究院表示，銅漿目前仍處于市場教育階段，滲透率仍較低，下游隆基綠能、愛旭股份等組件企業(yè)開始應(yīng)用推廣銅漿組件，有助于銅漿市場規(guī)模迅速擴大。

定價模式變更有望大幅提升盈利水平

作為光伏銀漿的龍頭，聚和材料在銅漿路線開發(fā)進度上也相對領(lǐng)先。

聚和材料2025年半年報顯示，其首創(chuàng)可量產(chǎn)應(yīng)用于光伏領(lǐng)域的銅漿產(chǎn)品，包括純銅漿料及銀包銅漿料，并解決了銅氧化性、接觸穩(wěn)定性等問題。

聚和材料通過在銅粉中添加自主研發(fā)的抗氧化劑及燒結(jié)劑成分，突破性地實現(xiàn)了純銅漿料在空氣氛圍下300℃快速燒結(jié)，無需傳統(tǒng)氮氣保護工藝，從根本上攻克了銅在空氣中易氧化的技術(shù)瓶頸；同時，該公司通過引用“種子層”技術(shù)，顯著降低銅離子與電池硅基體直接接觸所導(dǎo)致的復(fù)合損失問題。

在4月的投資者調(diào)研活動公告中，聚和材料稱已對接市場上幾乎所有主流一體化組件客戶，并針對不同技術(shù)路線、不同客戶訴求定制開發(fā)銅漿產(chǎn)品。其中基于HJT技術(shù)路線與銅漿材料的高度適配性，已率先完成1～2款核心銅漿產(chǎn)品突破，隨后也拓展開發(fā)出適配于TOPCon、X-BC的專用銅漿產(chǎn)品。銅漿產(chǎn)品在多輪可靠性測試中性能表現(xiàn)優(yōu)異，已實現(xiàn)小批量試產(chǎn)與訂單交付。

由銀漿向銅漿切換，最大的變化或許并非產(chǎn)品體系，而是盈利模式的顛覆。

對于銀漿的定價方式，目前聚和材料以及行業(yè)基本采用“銀價+加工費”的定價模式，盈利水平受制于加工費。

而由于銅粉價格相對較低（進口銅粉500～1000元/千克），銅漿多采用“直接定價”而非“原材料價格+加工費”定價模式，且銅漿的生產(chǎn)技術(shù)難度大于銀漿，這給企業(yè)帶來更多溢價空間，有望顯著提升企業(yè)的盈利水平。

聚和材料向時代商業(yè)研究院表示，銅漿良率低于銀漿，如銀漿良率可以高達99%以上，但銅漿只有20%～30%，原材料利用率明顯低于銀漿，這也導(dǎo)致銅粉難以采取類似銀粉的“原材料價格+加工費”定價模式。再加上目前有能力生產(chǎn)銅粉的不多，企業(yè)擁有一定的定價權(quán)。

未來隨著銅漿產(chǎn)品大規(guī)模出貨，聚和材料的盈利水平有望明顯上升。

橫向與縱向拓展

光伏行業(yè)存在明顯的周期性，為了減少依賴單一光伏領(lǐng)域的風(fēng)險，聚和材料正加速向半導(dǎo)體、電子等非光伏板塊橫向延伸。

聚和材料依托電子漿料平臺化技術(shù)，已開發(fā)出適配片式電阻、電容、電感等微型化、高頻化元器件的專用漿料，顯著提升器件導(dǎo)電效率與可靠性。汽車電子漿料產(chǎn)品已通過車規(guī)級認(rèn)證，滿足新能源汽車對高耐溫、抗振動、長壽命的嚴(yán)苛需求。

聚和材料表示，當(dāng)前電子領(lǐng)域漿料以進口為主，公司雖然是新進者，但仍存在一定替代空間。

此外，聚和材料正加速開發(fā)面向第三代半導(dǎo)體封裝、柔性印刷電子的前沿材料，搶占技術(shù)制高點。橫向拓展至 5G 通信器件、基礎(chǔ)電子元器件等核心領(lǐng)域；縱向切入新能源汽車三電系統(tǒng)，覆蓋電池電極、傳感器、車載電路等場景。

聚和材料表示，電子、半導(dǎo)體領(lǐng)域價格敏感度低，且有定制化屬性，驗證周期長，預(yù)計銷量增長較慢，但盈利水平也明顯較高。

聚和材料也在光伏領(lǐng)域內(nèi)橫向延伸，旗下子公司德朗聚開發(fā)出新一代光伏組件封裝定位膠、絕緣膠及電池保護膠等系列產(chǎn)品，其ECA 導(dǎo)電膠建立了性能領(lǐng)先優(yōu)勢。

除橫向拓展外，聚和材料也在加快向產(chǎn)業(yè)鏈上游縱向延伸。聚和材料擬投資 12 億元在常州建設(shè)“高端光伏電子材料基地項目”，該項目完成后，將具備年產(chǎn) 3000 噸電子級銀粉的能力，并設(shè)立全球領(lǐng)先的粉體研發(fā)中心，旨在研發(fā) MLCC、鋰離子電池、半導(dǎo)體等領(lǐng)域所需的納米級粉體材料。

自產(chǎn)粉體也有望提升聚和材料的盈利水平。聚和材料表示，國內(nèi)金屬粉體較為依賴進口，而自產(chǎn)粉體的品質(zhì)持平甚至超過進口粉體，目前用自產(chǎn)粉體的比例越來越高。

（全文2430字）

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