英偉達(dá)連續(xù)九個(gè)季度的超預(yù)期表現(xiàn)正在失去光芒，而科技巨頭們面臨著將AI承諾轉(zhuǎn)化為實(shí)際業(yè)績(jī)的巨大壓力。供應(yīng)鏈限制、基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸以及增長(zhǎng)放緩的跡象，正在考驗(yàn)投資者對(duì)人工智能熱潮的信心。

英偉達(dá)最新季度業(yè)績(jī)雖然仍超出分析師預(yù)期，但這是自AI熱潮推動(dòng)該公司達(dá)到前所未有高度以來九個(gè)季度中最小幅度的超預(yù)期表現(xiàn)。該公司股價(jià)在業(yè)績(jī)公布后下跌約6%。與此同時(shí)，蘋果和甲骨文等科技公司今日將成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，投資者急切希望看到AI投資的實(shí)質(zhì)性回報(bào)。

英偉達(dá)年度營收增長(zhǎng)率在最新季度放緩至56%，為兩年多來最慢增速。供應(yīng)鏈限制和電力基礎(chǔ)設(shè)施不足正成為制約進(jìn)一步爆發(fā)式增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性因素。如果分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，當(dāng)前季度增長(zhǎng)將進(jìn)一步放緩。

此外，蘋果公司面臨更大壓力，需要在今日的產(chǎn)品發(fā)布會(huì)上展示其AI戰(zhàn)略進(jìn)展。自7月底以來，該公司市值已上漲4300億美元，但投資者質(zhì)疑其在AI領(lǐng)域相對(duì)落后的地位能否支撐如此高的估值。

英偉達(dá)增長(zhǎng)軌跡回歸現(xiàn)實(shí)

英偉達(dá)兩年前震驚世界的那種"驚艷"季度表現(xiàn)不太可能很快再現(xiàn)。2022年5月，該公司發(fā)布的財(cái)報(bào)預(yù)測(cè)季度營收將達(dá)到110億美元，比分析師預(yù)期高出53%，隨后迎來一連串銷售和利潤激增。

最新季度數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)明顯放緩。雖然銷售仍超出分析師預(yù)期，但這是自AI熱潮以來九個(gè)季度中最窄幅的超預(yù)期表現(xiàn)。

進(jìn)一步來看，大數(shù)法則部分解釋了這一現(xiàn)象——規(guī)模越大，保持同樣快速增長(zhǎng)就越困難。

更重要的結(jié)構(gòu)性原因是供應(yīng)鏈限制。UBS分析師指出，英偉達(dá)最新季度的"供應(yīng)"指標(biāo)（庫存和供應(yīng)承諾的總和）從上季度的約410億美元升至約450億美元。分析師表示，這一數(shù)據(jù)"告訴我們供應(yīng)看起來足以支持營收繼續(xù)合理增長(zhǎng)，但并未預(yù)示營收將出現(xiàn)大幅'曲棍球棒式'增長(zhǎng)"。

供應(yīng)鏈和基礎(chǔ)設(shè)施雙重挑戰(zhàn)

英偉達(dá)的AI芯片幾乎全部由臺(tái)積電生產(chǎn)，然后封裝成復(fù)雜配置并插入日益精密的計(jì)算系統(tǒng)中。CEO黃仁勛今年3月表示，該公司最大AI計(jì)算系統(tǒng)中約有60萬個(gè)組件，未來系統(tǒng)預(yù)計(jì)將包含250萬個(gè)部件。

黃仁勛在6月的公司會(huì)議上表示，只要能向供應(yīng)商預(yù)測(cè)需求，英偉達(dá)當(dāng)前系統(tǒng)的供應(yīng)“不是特別難獲得”，但仍存在挑戰(zhàn)。他說："供應(yīng)受限，但我們?nèi)栽谙喈?dāng)快速地增長(zhǎng)。"從英偉達(dá)芯片開始制造到AI超級(jí)計(jì)算機(jī)交付給客戶，目前需要約一年時(shí)間。

即使英偉達(dá)解決了供應(yīng)鏈問題，另一個(gè)結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)正在浮現(xiàn)：全球電網(wǎng)增長(zhǎng)速度不足以滿足AI計(jì)算需求。美國公用事業(yè)公司不愿為大型AI項(xiàng)目開發(fā)能源基礎(chǔ)設(shè)施，因?yàn)樗鼈儾淮_信AI熱潮能持續(xù)足夠長(zhǎng)時(shí)間讓其收回巨額投資。

科技巨頭承受AI變現(xiàn)壓力

蘋果今日舉行年度最重要產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，預(yù)計(jì)將推出iPhone 17系列以及升級(jí)版Apple Watch和Vision Pro頭顯。但投資者真正關(guān)注的是蘋果在AI功能部署方面的進(jìn)展跡象。

Prime Capital Financial的Clayton Allison表示：

很難建議在此次發(fā)布會(huì)前建倉或增持，特別是在這輪上漲之后，因?yàn)槲覀儾黄诖吹秸嬲屓伺d奮購買的功能。如果蘋果在AI方面繼續(xù)磕磕絆絆，我擔(dān)心股價(jià)表現(xiàn)。

Matrix Asset Advisors的David Katz認(rèn)為，最大風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)緩解，但在我們有更清晰的AI路線圖之前，不會(huì)有另一輪上漲。我認(rèn)為股價(jià)長(zhǎng)期會(huì)走高，但短期內(nèi)不會(huì)有太多漲幅。

與蘋果不同，甲骨文正走在不同道路上。經(jīng)過多年收入增長(zhǎng)緩慢后，該公司正受益于AI算力競(jìng)賽。該股今年仍上漲超過40%，躋身標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)最佳的30只股票之列。

收入增長(zhǎng)由其云基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)推動(dòng)，甲骨文預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)當(dāng)前財(cái)年銷售增長(zhǎng)將躍升至70%以上。Freedom Capital Markets董事總經(jīng)理Paul Meeks表示，我在這份財(cái)報(bào)中主要關(guān)注云增長(zhǎng)是否能夠持續(xù)，甲骨文已經(jīng)證明其云業(yè)務(wù)正受益于AI，但現(xiàn)在需要再次確認(rèn)這一點(diǎn)。