（文/朱道義 編輯/張廣凱）

曾被譽(yù)為白酒界黑馬的“徽酒榜眼”迎駕貢酒，在行業(yè)寒冬之中似乎也有些后勁不足。

8月25日晚間，安徽迎駕貢酒股份有限公司（股票代碼：603198.SH）披露了2025年中期業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.60億元，同比下滑16.89%；歸母凈利潤(rùn)11.30億元，同比下降18.19%。

值得注意的是，這份營(yíng)收凈利皆呈雙位數(shù)下降的成績(jī)單，是迎駕貢酒自2021年高速增長(zhǎng)后取得的最差表現(xiàn)。作為徽酒“四朵金花”之一的迎駕貢酒，前年才曾干翻原先的“省內(nèi)老二”口子窖，成功登上徽酒榜眼寶座。

如今，從多項(xiàng)關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的大幅下滑來(lái)看，迎駕貢酒或許不僅“老二地位”沒(méi)太坐穩(wěn)，想完成早先定下的全年業(yè)績(jī)目標(biāo)，似乎也頗有難度。

“水深火熱”的上市十周年

2025年，對(duì)于迎駕貢酒的意義或許并不尋常：既是迎駕建廠的70周年，也是迎駕貢酒上市十周年的歷史性時(shí)刻。

公開(kāi)資料顯示，迎駕貢酒的歷史淵源可追溯至公元前106年漢武帝南巡霍山，官民以美酒迎駕，“迎駕貢酒”由此得名。1955年，其前身——佛子嶺酒廠，由幾家私人槽坊聯(lián)合在群山環(huán)抱的霍山縣成立。1958年，酒廠完成了公私合營(yíng)改造，成為全民所有制企業(yè)。此后的很長(zhǎng)時(shí)間，迎駕貢酒主要以“佛子嶺大曲”“佛子嶺特釀”“糟坊"等系列產(chǎn)品，默默積累著市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和品牌認(rèn)知。

2015年，是迎駕貢酒騰飛的黃金節(jié)點(diǎn)。公司成功登陸上交所主板，成為安徽第3家、全國(guó)第16家上市白酒企業(yè)。這一年，其錨定中高端市場(chǎng)的“生態(tài)洞藏”系列也橫空出世，并迅速成為營(yíng)收超10億元的核心大單品。

梳理往期業(yè)績(jī)可以發(fā)現(xiàn)，彼時(shí)公司的整體年?duì)I收還尚約30億元，在省內(nèi)落后于古井貢酒和口子窖。但此后十年間（2015-2024），迎駕貢酒將年?duì)I收增長(zhǎng)了44億，凈利潤(rùn)翻了5倍還多。2023年起，其營(yíng)收凈利就超過(guò)了口子窖，由此連坐兩年“省酒榜眼”之位。

迎駕貢酒今年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，可謂斷崖式下跌。對(duì)于下滑原因，迎駕貢酒在財(cái)報(bào)中將其主要?dú)w咎于行業(yè)環(huán)境，“2025年，酒類產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪政策調(diào)整期、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和分化期、存量競(jìng)爭(zhēng)的深度調(diào)整期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-6月規(guī)模以上工業(yè)白酒累計(jì)產(chǎn)量191.6萬(wàn)千升，同比下降5.8%?！?/p>

外部環(huán)境下行是客觀事實(shí)，但具體到各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上，這樣的解釋或不能全然服眾。畢竟，除了貴州茅臺(tái)等全國(guó)性龍頭，同為徽酒的古井貢酒也仍在繼續(xù)增長(zhǎng)。

從產(chǎn)品表現(xiàn)來(lái)看，上半年迎駕貢酒的中高檔白酒（洞藏、金星、銀星等系列）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.37億元，同比下降約14%；普通白酒（百年迎駕貢、糟坊系列等）營(yíng)收僅4.52億元，同比下降高達(dá)32.47%。

值得注意的是，其以生態(tài)釀造為核心理念的戰(zhàn)略武器“洞藏系列”，在整體營(yíng)收中的占比早已逼近60%。但產(chǎn)品線過(guò)于集中也意味著高風(fēng)險(xiǎn)，一旦“生態(tài)洞藏”增長(zhǎng)乏力，整體業(yè)績(jī)都會(huì)陷入被動(dòng)，如今迎駕貢酒已然有了“高端下滑、低端崩潰”的傾向。

近年來(lái)，迎駕貢酒也試圖以“洞藏”為矛破開(kāi)省外市場(chǎng)壁壘，但好像成效未顯。上半年，其區(qū)域依賴性依然顯著：省內(nèi)收入23.64億元，同比下降12%；省外收入6.25億元，同比下滑超過(guò)30%。這也說(shuō)明，迎駕貢酒不僅省外擴(kuò)張受挫，作為業(yè)績(jī)根基的安徽市場(chǎng)也有些松動(dòng)。

此外，迎駕貢酒上半年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為3.17億元，較去年同期接近腰斬（下降48.3%）；象征業(yè)績(jī)蓄水池的合同負(fù)債為4.4億元，同比下滑近5%；應(yīng)收帳款由年初的1.95億元，大幅下降65.55%至0.67億元。

在這樣的背景下，迎駕貢酒不僅距離2017年提出的“百億目標(biāo)”漸行漸遠(yuǎn)，今年5月設(shè)定的2025年度目標(biāo)似乎都略顯樂(lè)觀。其預(yù)計(jì)今年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76億元，同比增長(zhǎng)3.49%；凈利潤(rùn)26.2億元，同比增長(zhǎng)1.00%。

目前，任務(wù)分別完成了41%和43%，接下來(lái)若無(wú)顯著改善，兌現(xiàn)壓力高企。下半年，迎駕貢酒的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速需要分別不低于24%和22%。

專心應(yīng)對(duì)“徽酒老二”保衛(wèi)戰(zhàn)

在白酒領(lǐng)域，“西不入川，東不入皖”，是一條約定俗成的“行規(guī)”。

這主要出于四川、安徽兩省酒企強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)能力，全國(guó)約20家上市白酒企業(yè)，四川（五糧液、瀘州老窖、舍得、水井坊）和安徽（古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖、金種子酒）合力可占近半壁江山。

將目光聚焦回安徽白酒市場(chǎng)，目前四大上市酒企都已披露業(yè)績(jī)，合計(jì)錄得營(yíng)收200.55億元，并繼續(xù)呈現(xiàn)出“一超多強(qiáng)”的行業(yè)格局。除“徽酒老大”古井貢酒穩(wěn)住增長(zhǎng)外，其余三家酒企均遭遇業(yè)績(jī)下滑。

財(cái)報(bào)顯示，古井貢酒（股票代碼：000596.SZ）在上半年取得了營(yíng)收凈利雙增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，為徽酒板塊增添了一抹亮色。其在上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.8億元，同比增長(zhǎng)0.54%；歸母凈利潤(rùn)36.62億元，同比增長(zhǎng)2.49%。

對(duì)于古井貢酒良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，中國(guó)酒業(yè)獨(dú)立評(píng)論人肖竹青認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)原因：1、大本營(yíng)安徽市場(chǎng)繼續(xù)高位增長(zhǎng)，動(dòng)銷良好；2、核心產(chǎn)品已初步完成全國(guó)化布局，品牌勢(shì)能得到進(jìn)一步釋放，在河南、湖北、山東、北京等省外渠道取得突破；3、次高端戰(zhàn)略落地穩(wěn)健、增長(zhǎng)顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步提升。

而僅從中期營(yíng)收來(lái)看，迎駕貢酒已落后古井貢酒超100億元，差距正在越拉越大。且在其背后，口子窖（股票代碼：603589.SH）正緊咬不放，對(duì)老二地位虎視眈眈。上半年，口子窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.31億元，同比下降近20%；歸母凈利潤(rùn)7.11億元，同比下降24.63%。盡管口子窖也在下滑，但與迎駕貢酒的差距正明顯收窄：2024年迎駕貢酒73.44億元營(yíng)收領(lǐng)先其13億元，但上半年僅領(lǐng)先約6億元。

不過(guò)，金種子酒（股票代碼：600199.SH）的情況顯然更為嚴(yán)峻：上半年?duì)I收4.84億元，同比下降27.47%；歸母凈利潤(rùn)虧損7219.68萬(wàn)元，同比暴跌750.54%。其高端產(chǎn)品——馥合香系列的銷售收入僅3727.85萬(wàn)元，甚至不及全年廣告費(fèi)4687.11萬(wàn)元，省內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)一步失守。

對(duì)于迎駕貢酒來(lái)說(shuō)，其在省內(nèi)既需防御古井貢酒的壓制，又要應(yīng)對(duì)口子窖的追趕，還面臨貴州茅臺(tái)、五糧液等省外巨頭入皖搶食的威脅。面對(duì)業(yè)績(jī)挑戰(zhàn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，迎駕貢酒似乎下定決心聚焦白酒主業(yè)。

日前，其宣布將出售旗下安徽迎駕商務(wù)酒店有限公司100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)3172.65萬(wàn)元。交易對(duì)方安徽迎駕國(guó)際旅行社有限公司為控股股東控制企業(yè)，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

公開(kāi)信息顯示，迎駕商務(wù)酒店2024年3月成立，注冊(cè)資本3000萬(wàn)元。該實(shí)體以加盟方式經(jīng)營(yíng)一家全季酒店（霍山迎駕大道店），擁有132個(gè)房間。該酒店去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入574.24萬(wàn)元、凈利潤(rùn)56.38萬(wàn)元；但今年上半年，該酒店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收313.16萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損54.31萬(wàn)元。

對(duì)此，迎駕貢酒表示，“迎駕商務(wù)酒店近兩年處于虧損或者微盈利狀態(tài)，系酒店所處的地理位置偏僻，當(dāng)?shù)厝丝诨鶖?shù)小，酒店整體入住率偏低所致。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜旨在進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)、管理結(jié)構(gòu)及整合資源，聚焦公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，符合公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要?！?/p>

但值得注意的是，在產(chǎn)品革新方面，迎駕貢酒卻似乎沒(méi)有明顯規(guī)劃。如今，在白酒市場(chǎng)日漸萎縮的背景下，頭部酒企們都在嘗試通過(guò)加碼低度酒、光瓶酒、跨界聯(lián)名、即時(shí)零售等賽道突圍。以低度酒為例，五糧液宣布將推出29度產(chǎn)品和精釀啤酒；古井貢酒今年8月推出26度的“年份原漿·古20”；瀘州老窖生產(chǎn)的國(guó)窖1573經(jīng)典度數(shù)為52度，但現(xiàn)在38度酒已成為其銷售占比50%左右的主打，28度酒也已研發(fā)成功，并考慮推出16度和6度的超低度酒。

然而一步慢，或?qū)⒉讲铰?。有業(yè)內(nèi)分析指出，當(dāng)行業(yè)龍頭與新興力量紛紛通過(guò)年輕化戰(zhàn)略搶占增量市場(chǎng)時(shí)，迎駕貢酒若未能及時(shí)補(bǔ)充適配年輕群體的產(chǎn)品矩陣，僅依賴“洞藏”的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，可能會(huì)面臨用戶斷層風(fēng)險(xiǎn)。

“既難以滲透年輕消費(fèi)市場(chǎng)獲取新增量，又可能因核心客群年齡結(jié)構(gòu)固化而逐漸失去市場(chǎng)活力?！?/p>

未來(lái)，迎駕貢酒能否順利完成既定目標(biāo)，保住“徽酒榜眼”地位，平穩(wěn)度過(guò)行業(yè)危險(xiǎn)期，仍還有待觀察。