在歷經(jīng)7次，歷時21年IPO之后，奇瑞汽車即將叩開資本市場的“大門”。

9月7日，港交所發(fā)布文件顯示，奇瑞汽車正式通過港交所聆訊，根據(jù)計劃，奇瑞汽車將于下周啟動全球預(yù)路演，擬發(fā)行不超過6.99億股境外上市普通股，公司計劃募集資金規(guī)模為15億美元至20億美元，有望成為港交所年內(nèi)最大車企IPO。

登陸資本市場意味著企業(yè)需要接受更為嚴(yán)苛的審視，盡管近年來奇瑞汽車的銷量增長強勁，但背后面臨的新能源轉(zhuǎn)型壓力、毛利率逐年下降以及高企的負債率仍然構(gòu)成了一道道待解的考題。

負債率高企，毛利率偏低

奇瑞汽車成立于1997年，總部位于安徽蕪湖，業(yè)務(wù)涵蓋燃油車和新能源汽車的生產(chǎn)、制造和銷售。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年的全球乘用車銷量計算，奇瑞汽車是中國第二大自主品牌乘用車公司和全球第十一大乘用車公司。

近年來，奇瑞汽車的業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)亮眼。2022至2024年間，其營收從926.18億元猛增至2698.97億元，復(fù)合年增長率高達70.7%；凈利潤也從58.06億元躍升至143.34億元，復(fù)合增長率57.1%；銷量更從123.33萬輛擴張至260.39萬輛。尤其2024年，奇瑞在海外賣出114.46萬輛，海外市場的收入破千億，較2022年飆升了232%，連續(xù)22年穩(wěn)坐中國品牌出口第一。

但汽車制造本就是重資產(chǎn)行業(yè)，奇瑞汽車銷量高速增長的代價也很明顯，其中一項就是高負債率。數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年及2024年前三季度，奇瑞汽車的負債率分別為93.1%、91.87%、87.89%，雖然略有下降趨勢，但相較于2024年比亞迪資產(chǎn)負債率74.64%、吉利59.71%、長安62.01%、長城63.64%，奇瑞汽車的負債率仍然偏高。

具體來分析，奇瑞汽車的負債中，有相當(dāng)一部分來自對上游供應(yīng)商的應(yīng)付賬款和票據(jù)，2022年-2024年前三季度，奇瑞汽車的應(yīng)付賬款從517.08億元漲到898.03億元，應(yīng)收賬款占營收比例為49%，而反觀同樣為老牌車企的比亞迪、吉利、長城等，這一比例則分別為31%、32%、39%，這也從側(cè)面說明奇瑞汽車面臨著對上游供應(yīng)商更大的賬期壓力。

此外，奇瑞汽車的銷售費用也在增加，數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年前三季度，公司銷售費用逐年升高，分別為32.07億元、55.57億元、58.04億元。銷售費用的增加雖然在一定程度拉動了銷量，但也壓縮了利潤空間。奇瑞整體毛利率則表現(xiàn)不佳，2023年、2024年及2025年一季度，毛利率分別為16%、13.5%、12.4%，不但在行業(yè)內(nèi)偏低，還逐年下滑。

針對如何應(yīng)對高企的負債率、毛利率下滑原因等方面的疑問，風(fēng)口財經(jīng)致電奇瑞汽車官方，截至發(fā)稿未收到有效回復(fù)。

新能源轉(zhuǎn)型“起了個大早，趕了個晚集”

中國車市競爭日趨白熱化的當(dāng)下，新能源轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為各車企的生存必答題，但奇瑞在這方面的表現(xiàn)卻不盡如人意。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，其燃油車收入1878.91億元，占總營收的69.6%，而新能源汽車收入589.31億元，占比僅21.9%，其中插電式混合動力汽車收入353.14億元，占比13.1%，純電動汽車收入236.17億元，占比僅8.8%。

事實上，奇瑞早在1999年就成立了新能源汽車項目組，2008年便推出了首款混動車型，但卻未能及時抓住市場爆發(fā)的最佳窗口期，缺乏具備強大市場競爭力的爆款車型。主打新能源車型風(fēng)云A9L 8月銷量僅10243輛，另一主打iCAR系列更是常年月銷量不過萬。2024年奇瑞汽車新能源汽車銷量為58.36萬輛，對比比亞迪超400萬輛、上汽集團123.41萬輛，以及吉利的88.82萬輛的成績，仍有不小差距。

而在高端車型方面，定位豪華的星途品牌8月銷量不足2000臺，與華為合作的智界8月僅售出1702輛，且由于銷量有限，該品牌在2024年毛利仍然為負。奇瑞董事長尹同躍就曾表示，奇瑞在新能源方面“起了個大早，趕了個晚集”。

值得一提的是，奇瑞汽車長期依賴“燃油車+出海”雙引擎增長模式，但由于市場競爭加劇，這部分市場也面臨挑戰(zhàn)。2024年，奇瑞海外銷量114.46萬輛，同比增長21.4%，但競爭對手的出海增速更為迅猛，比亞迪海外銷量同比增速為71.9%，廣汽集團同比增67.6%，吉利增53%，長安增47%。

從市場分布來看，在奇瑞汽車拓展較早且時間較長的巴西市場，已經(jīng)聚集了比亞迪、長城等多個“玩家”，今年前8個月，奇瑞在巴西的銷量為41726輛，同比增速只有8%，比亞迪銷量接近7萬輛，同比增長53.3%。

在以“智能化”為主題的新能源下半場賽道，奇瑞汽車也發(fā)布“瑤光2025”戰(zhàn)略，計劃未來五年投入超1000億元研發(fā)資金，戰(zhàn)略重點布局新能源與智能汽車賽道，規(guī)劃到2025年實現(xiàn)L4級自動駕駛技術(shù)應(yīng)用，同步推進智能飛行座艙、EEA5.0電子電氣架構(gòu)等前沿技術(shù)研發(fā)。

智能化轉(zhuǎn)型能否成功？護城河高不高？出海市場能否進一步擴張？如今隨著上市的進程加快，奇瑞汽車也將迎來真正的考驗。

（大眾新聞·風(fēng)口財經(jīng)記者 呂華）

（本文觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險，入市需謹慎?。?/p>